摘    要

本周（7.6-7.10）行业主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的转债再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。建议均衡A股全周呈现明显波动放大和高弹性板块迅速轮动特征，立足李勇指数层面由周中修复转向周五回落。关注固收半导体、催化陈伯AI、东吴商业航天、转债储能、建议均衡算力等方向反复活跃，立足李勇但高位成长内部波动加剧，关注固收资金对政策催化和产业事件的催化陈伯反应更快、持续性更弱。东吴

海外方面，转债行业主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的建议均衡再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。立足李勇行业并未简单进入避险模式，而是同时交易两条线索：一是霍尔木兹海峡、伊朗石油销售豁免等事件抬升能源风险溢价，二是AI资本开支、存储涨价和算力产业链景气继续支撑科技股风险偏好。中期来看，若油价上行更多体现短期供给冲击而非需求扩张，资产定价或仍将在“滞胀担忧”与“衰退降息”之间摇摆，配置上仍建议保留黄金、美债等对冲仓位，同时关注AI算力、存储和能源可靠链条中具备业绩兑现能力的核心资产。

国内方面，A股全周呈现明显波动放大和高弹性板块迅速轮动特征，指数层面由周中修复转向周五回落。以上周五收盘至本周五收盘计算，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌约1.17%、3.53%、4.41%，创业板相对承压更明显；结构上，半导体、AI、商业航天、储能、算力等方向反复活跃，但高位成长内部波动加剧，资金对政策催化和产业事件的反应更快、持续性更弱。政策层面，国常会强调加强前沿科技攻关、加快新一代通信网和算力网打造；“十五五”碳达峰行动方案提出到2030年新型储能装机容量力争达3亿千瓦，并推动新建算力设施主要采用非化石能源电力，国内主题叙事仍围绕“科技自主+能源转型+算力基础设施”展开。

转债方面，行业跟随权益震荡走弱，中证转债指数从7月3日的506.91点回落至7月10日的500.55点，周度下跌约1.26%；周内成交额维持在约700亿—830亿元区间，反映资金并未显著退潮，但风险偏好已从单纯追逐高弹性转向更重视正股波动、条款可靠和估值约束。国内债市整体保持窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率在1.73%附近拉锯，资金面均衡偏松，对转债估值形成一定底部支撑，但权益端波动放大使得高价、高波动品种仍面临溢价率压缩压力。

策略层面，建议组合从单纯进攻转向“控制回撤+保留弹性”：仓位上不宜追高高价小盘弹性券，交易端关注政策催化后的兑现节奏，配置端优先选择正股业绩确定性较高、价格和溢价率相对均衡、强赎风险可控的平衡型标的。主题方向上，建议围绕三条主线筛选：一是算力网、AI基础设施、存储和国产半导体；二是新型储能、非化石能源电力和电力设备；三是商业航天、可回收火箭和国家可靠相关方向。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、大参转债、齐翔转2、盛虹转债、南航转债、华海转债、银信转债、佳力转债、宏川转债、万孚转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益行业超跌风险；（4）地缘政治危机作用；（5）行业政策调控超预期。

周度行业回顾

周度回顾

权益行业方面，本周（7月6日-7月10日）权益行业整体下跌；上证综指累计下跌1.17%，收报3996.16点；深证成指累计下跌3.53%，收报15046.67点；创业板指累计下跌4.41%，收报3842.73点；沪深300累计下跌1.27%，收报4780.79点。转债行业方面，转债行业整体下跌，跌幅达1.26%，收报500.55点。

1.1  权益行业整体下跌

本周（7月6日-7月10日）权益行业整体下跌：两市日均成交额较上周缩量约5081.45亿元至29117.32亿元，周度环比回落14.86%。

具体来看，周一（07月06日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.06%、-1.16%、-1.77%；盘面上，煤炭、银行等板块拉升，猪肉概念、革新药、培育钻石概念等板块活跃；有色、汽车、化工、环保、电力等板块走低，玻璃基板、PET铜箔等概念跌幅居前。周二（07月07日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-1.26%、-1.24%、-0.94%；盘面上，游戏、半导体等少数板块上涨；贵金属、生物制品、化学制药、通信业务等板块跌幅居前。周三（07月08日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 -0.49%、-1.87%、-1.70%；盘面上，油气开采与业务、旅游及酒店、IT业务、软件开发等板块涨幅居前；能源金属、非金属材料、电池、金属新材料等板块跌幅居前。周四（07月09日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.65%、3.07%、4.49%；盘面上，半导体产业链集体爆发，科创50指数大涨8.41%，先进封装、半导体材料、算力硬件等板块表现活跃；油气概念盘中活跃；下跌方面，部分传统板块表现较弱。周五（07月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 -1.00%、-2.29%、-4.37%；盘面上，商业航天概念午后发力，板块全线飘红，生物医药、革新药等板块亦表现活跃；AI硬件板块高位回调，存储芯片等热门科技题材跌幅扩大，华虹宏力、兆易革新等跌幅居前。

行业方面，本周（07月06日-07月10日）31个申万一级行业中6个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；计算机、传媒、银行、煤炭、农林牧渔涨幅居前，分别上涨2.74%、2.01%、1.89%、1.28%、0.33%；建筑材料、电力设备、基础化工、有色金属、机械设备跌幅居前，跌幅分别达-12.43%、-8.87%、-8.22%、-7.66%、-5.71%。

1.2  转债行业整体下跌

本周（07月06日-07月10日）中证转债指数下跌1.26%，29个申万一级行业中12个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。家用电器、汽车、电子、传媒、煤炭涨幅居前，分别上涨9.50%、6.89%、5.95%、2.97%、1.54%；商贸零售、国防军工、石油石化、美容护理、建筑材料跌幅居前，分别下跌-3.35%、-3.00%、-2.90%、-2.78%、-2.57%。本周转债行业日均成交额为847.42亿元，大幅缩量-62.70亿元，环比变化-6.89%；成交额前十位转债分别为银微转债、正帆转债、盛德转债、春风转债、国力转债、微导转债、泰坦转债、声迅转债、鼎龙转债、闻泰转债；周度前十转债成交额均值达122.92亿元，成交额首位达191.58亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约38.46%的个券上涨，约18.77%的个券涨幅在0-1%区间，13.54%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（7月6日-7月10日）全行业转股溢价率呈高位小幅上升态势，日均转股溢价率为 62.90%，较上周上升3.50pcts。结构上价格区间与平价区间呈现明显分化。分价格区间看，仅 110-120 元价格区间的转债日均转股溢价率分位数小幅走窄，幅度为 -2.48pcts；其余价格区间均抬升，其中 120 元以上价格区间抬升幅度最大，达 9.01pcts。分平价区间看，90 元以下、90-100元、110-120 元、120 元以上平价区间的转债日均转股溢价率分位数有所抬升，100-110 元平价区间则有所走窄。

从各行业溢价率变化来看，本周22个行业转股溢价率走阔，其中17个行业走阔幅度超2pcts；建筑材料、钢铁、电力设备、基础化工、机械设备等行业走阔幅度居前，分别达24.50pct、21.54pct、12.59pct、12.42pct、8.03pct；传媒、国防军工、农林牧渔、纺织服饰、石油石化等行业走窄幅度居前，分别达-6.06pct、-3.80pct、-3.18pct、-2.74pct、-2.26pct。

转股平价方面，本周12个行业平价有所走高，其中8个行业走阔幅度超2%；传媒、钢铁、建筑装饰、农林牧渔、纺织服饰等行业走阔幅度居前，分别达8.57%、7.18%、5.18%、4.11%、3.91%；建筑材料、基础化工、电力设备、国防军工、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达-25.33%、-9.90%、-6.57%、-6.30%、-4.96%。

1.3  股债行业情绪对比

本周（7月06日-7月10日）转债行业周度加权平均涨跌幅、中位数为正，正股行业周度加权平均涨跌幅为负、中位数为正，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债行业成交额环比降低6.89%，并位于2022年以来78.60%的分位数水平；对应正股行业成交额环比降低21.95%，位于2022年以来80.80%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于正股，转债成交额缩幅更小且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约74.10%的转债收涨，约51.80%的正股收涨；约60.73%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债行业的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（07月6日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位数为负，且转债缩幅更小；转债成交额环比下跌3.02%，正股成交额环比下跌2.43%，分别位于2022年以来83.80%、86.50%的分位数水平；转债涨少跌多、正股涨多跌少，约43.53%、51.44%的转债、正股上涨，约100.00%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一正股行业交易情绪更佳。周二（07月07日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨0.81%，正股成交额环比下跌14.33%，分别位于2022年以来84.40%、78.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约79.50%、57.91%的转债、正股上涨，约63.31%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债行业交易情绪更佳。周三（07月08日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌10.49%，正股成交额环比下跌5.80%，分别位于2022年以来73.20%、73.70%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约76.26%、77.34%的转债、正股上涨，约72.30%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股行业交易情绪更佳。周四（07月09日）转债的涨跌幅加权平均值为负、中位值为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌1.20%，正股成交额环比上涨0.30%，分别位于2022年以来71.80%、73.80%的分位数水平；转债涨多跌少、正股涨少跌多，约56.12%、48.56%的转债、正股上涨，约55.76%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债行业交易情绪更佳。周五（07月10日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨1.32%，正股成交额环比上涨17.48%，分别位于2022年以来73.30%、83.80%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约75.90%、66.55%的转债、正股上涨，约52.88%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股行业交易情绪更佳。

后市观点及投资策略

本周（7.6-7.10）行业主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。A股全周呈现明显波动放大和高弹性板块迅速轮动特征，指数层面由周中修复转向周五回落。半导体、AI、商业航天、储能、算力等方向反复活跃，但高位成长内部波动加剧，资金对政策催化和产业事件的反应更快、持续性更弱。

本周海外方面，行业主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。周内标普500、纳指分别累计上涨1.23%、1.74%，道指下跌0.50%；十年期美债收益率全周上行约8bp，两年期美债收益率上行约7bp；商品端布油、WTI分别累计上涨5.39%、3.96%，黄金小幅下跌0.21%。这意味着行业并未简单进入避险模式，而是同时交易两条线索：一是霍尔木兹海峡、伊朗石油销售豁免等事件抬升能源风险溢价，二是AI资本开支、存储涨价和算力产业链景气继续支撑科技股风险偏好。后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，前者更多作用风险偏好，后者才直接作用实际供需。中期来看，若油价上行更多体现短期供给冲击而非需求扩张，资产定价或仍将在“滞胀担忧”与“衰退降息”之间摇摆，配置上仍建议保留黄金、美债等对冲仓位，同时关注AI算力、存储和能源可靠链条中具备业绩兑现能力的核心资产。

国内方面，A股全周呈现明显波动放大和高弹性板块迅速轮动特征，指数层面由周中修复转向周五回落。以上周五收盘至本周五收盘计算，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌约1.17%、3.53%、4.41%，创业板相对承压更明显；结构上，半导体、AI、商业航天、储能、算力等方向反复活跃，但高位成长内部波动加剧，资金对政策催化和产业事件的反应更快、持续性更弱。政策层面，国常会强调加强前沿科技攻关、加快新一代通信网和算力网打造；“十五五”碳达峰行动方案提出到2030年新型储能装机容量力争达3亿千瓦，并推动新建算力设施主要采用非化石能源电力，国内主题叙事仍围绕“科技自主+能源转型+算力基础设施”展开。

转债方面，行业跟随权益震荡走弱，中证转债指数从7月3日的506.91点回落至7月10日的500.55点，周度下跌约1.26%；周内成交额维持在约700亿—830亿元区间，反映资金并未显著退潮，但风险偏好已从单纯追逐高弹性转向更重视正股波动、条款可靠和估值约束。国内债市整体保持窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率在1.73%附近拉锯，资金面均衡偏松，对转债估值形成一定底部支撑，但权益端波动放大使得高价、高波动品种仍面临溢价率压缩压力。

策略层面，建议组合从单纯进攻转向“控制回撤+保留弹性”：仓位上不宜追高高价小盘弹性券，交易端关注政策催化后的兑现节奏，配置端优先选择正股业绩确定性较高、价格和溢价率相对均衡、强赎风险可控的平衡型标的。主题方向上，建议围绕三条主线筛选：一是算力网、AI基础设施、存储和国产半导体；二是新型储能、非化石能源电力和电力设备；三是商业航天、可回收火箭和国家可靠相关方向。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、大参转债、齐翔转2、盛虹转债、南航转债、华海转债、银信转债、佳力转债、宏川转债、万孚转债。

风险提示