周度观察

（来源：格林基金）

本周科技短期股价大幅回调的周度观察原因、分析及后续展望。周度观察

      海外算力产业链股价大幅回调：短期内迅速进行了戴维斯“双杀”。周度观察第一，周度观察AI业务器上游相关内存、周度观察PCB，周度观察被动元器件迅速涨价，周度观察行业担心迅速涨价会抑制AI下游未来的周度观察需求。第二，周度观察Meta将部分业务器出租，周度观察行业开端质疑全球科技算力过剩，周度观察长期资本开支预期下修，周度观察业绩层面的周度观察中长期增速预期受到挑战。第二，周度观察行业传言英伟达 Kyber的周度观察机柜架构因为正交背板的技术难度短期内无法克服，延后了相关商品的推进预期，引发PCB、CCL和算力硬件大幅回调。第三，韩国三星电子发布财报，业绩不及行业最乐观预期，三星和SK海力士股价大幅回调，造成短期恐慌性卖出。第四，美伊战争再生变数，地缘政治风险短期迅速升温，全球通胀和加息预期大幅抬升，加大了科技类行业的股价波动。第五，国内传出小作文，引导头部公募适当控制科技仓位引发增量资金的担忧。

事实分析：股价调整具备一定合理性，但跌幅显然被大幅放大。第一，AI业务器上游涨价的本质源于AI业务器升级带来的零部件增量，与相关细分赛道产能短期无法迅速扩产之间的矛盾。从库存角度来看，内存、PCB和被动元器件库存极低，且未来1年左右无法迅速扩充产能，中下游只能通过涨价的形式拿到有限产能。第二，Meta租赁的业务器是上一代机型，最新机型仍用来训练和推理。通过出租次新业务器回笼现金流，兼容效率更高的模型推演，并非退出竞争。第三，英伟达官方澄清相关路线图并未变更。第四，美伊战争缓解仍是中期趋势，这是美国降低通胀的唯一可行路径，否则美国经济会面临严重的“滞胀”，预期特朗普政府仍会客观分析利弊，保持克制。第五，即使小作文为真，股价中长期的决定因素是产业发展，而非资金的短期博弈。

 后续展望：短期科技仍是必选项，高切低需进一步观测。第一，截至当前，科技类行业的业绩预告同环比仍在加速，且26H2业绩具备进一步上修的预期，科技类股票在26年10月之前的大幅下跌，更多意味着机会而非风险；第二，截至当前，传统行业的业绩预告在单二季度持续承压，行业过早开启了"高切低”。财报承压但股价反弹，降低了未来的反弹空间。第三，“高切低”需关注数据和政策方向。7月15日公布的单二季度GDP，是进行高切低的关键观察数据。只有在单季度GDP低于4.5%的情景假设下，行业才有可能真正开启高切低，具体高切低的方向，可参照前期科技下跌过程中的上涨品种。科技内部重点关注商业航天、革新药和人形机器人;非科技方向的重点线索需关注7月中下旬关键会议提出的扩内需的抓手。值得关注的传统行业包含农林牧渔、智能驾驶和家电等。（文/格林基金 郑中华）

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