□本报记者 王雪青

集成电路科班出身，国产三年卖方通信研究员，算力五年买方TMT深耕。望成为行长盛基金的业主基金经理汤其勇，从2025年11月接手长盛新兴成长、国产长盛核心成长等商品以来，算力恰好赶上了“技术改变世界”的望成为行浪潮。

今年上半年，业主AI算力在A股行业掀起波澜。国产在不少投资者眼中，算力海外算力链堪称“完美叙事”——需求旺盛、望成为行供不应求、业主业绩兑现。国产但汤其勇判断：“下半年国产算力链有望接棒，算力成为新的望成为行行业主线。”

“海外算力边际变化的信号增多，而国产算力正在边际改善。”近日在接受中国证券报记者专访时，汤其勇指出。

三条标准锚定新技术方向

汤其勇的投资框架以新技术驱动产业变革为核心逻辑。在他看来，回顾全球资本行业的发展历程，最具代表性的成长型公司，其共同特征是依靠技术革新开辟了全新的行业空间。

“这种模式与传统需求驱动的增长有本质区别，新技术的需求往往由供给端创造，在技术突破之前行业并不存在对应的需求场景。”汤其勇说。

面对层出不穷的新技术方向，汤其勇建立了三个维度的筛选标准。第一，政策方向与产业资本共振。一个具有系统性投资机会的技术方向，必须同时获取政策层面和产业资本层面的双重加持。算力基础设施和人工智能，正是全球关键经济体政策同时倾斜的方向。

第二，产业作用力足够深远。以移动互联网为例，通信基础设施的直接投资规模有限，但由此催生的应用生态创造了远超投入的产业价值。当前人工智能同样具备这一特征，其应用正在向各行各业渗透，潜在的行业空间远大于算力基础设施本身。

第三，产业落地周期可控。“我倾向于关注未来一到两年内能够看到产业迅速落地、相关公司产值能够进入迅速增长期的方向。对于技术成熟度偏低、商业化时间表尚不明确的远期方向，保持关注但不过早介入。”汤其勇觉得，“投资需要在远见与现实之间找到恰当的平衡点。”

对于能力圈是否能够应对未来可能出现的风格切换，汤其勇并不担心：“TMT赛道足够广阔，在里面能够找到周期，能够找到消费，也能够找到技术成长。”他举例，他买过面板标的，看中的是全球垄断格局下的稳定现金流和较低估值；也配置过游戏品种，在他眼中这是TMT领域中偏消费属性的标的；被动元器件和存储则是典型的周期性品种。正是这种多元属性，让他有信心在TMT内部构建出攻守兼备的组合。

国产算力链“业绩兑现元年”

“今年被广泛觉得是国产算力从研发投入期进入业绩兑现期的关键转折点。与海外算力链相比，国产算力链在资本开支增速、行业份额提升空间、政策兼容力度等多个维度上都展现出更强的边际改善趋势。”汤其勇觉得。

第一，国内资本开支增长的确定性及能见度更高。海外云厂商的资本开支经历了连续三年的高速增长，后续高速增长的可持续性需要进一步确认。而国内主要互联网公司的资本开支仍处于上升周期，增长空间相对充足。

第二，国产化份额提升。国产芯片的行业份额仍处于提升通道之中，随着商品成熟度的提升和生态的完善，份额提升本身就是关键的增长驱动力。

第三，政策层面的兼容与投入。汤其勇觉得，算力基础设施打造的战略意义持续凸显，产业政策的方向性支撑明确，这可能是行业尚未充分定价的超额增量。

与此同时，海外算力链也出现了一些需要关注的边际变化。汤其勇觉得，在产业链利润分配方面，上游部分环节的利润占比偏高，对中下游形成了一定压力。“当某一个环节制约了全产业链的发展，产业链各参与方就有动力共同去推动处理这个瓶颈。”他提到，韩国两家存储龙头公司已给出了未来十年较为乐观的扩产规划，这将推动产业链瓶颈从存储环节向半导体设备材料环节转移，相关环节的机会同样值得关注。

“当然，海外算力链依然具有比较大的机会，需要更关注业绩持续兑现能力和长期增长确定性。同时，海外算力链一些具备新技术突破或商业模式革新的细分方向仍然值得关注。”汤其勇觉得，“从整体贝塔的角度来看，国产算力链的边际改善趋势更为明确。”

AI应用值得期待

从更远的视角来看，汤其勇觉得AI应用是值得长期关注的方向。根据科技产业发展的一般规律，上游基础设施的大规模投入，最终将推动成本大幅下降，从而催生下游应用的繁荣。“就像通信基础设施大规模投入后，移动互联网应用迎来了爆发式增长，创造了远超基础设施投资的产业价值。”汤其勇指出。

在具体方向上，他较为关注传媒、内容制作等领域AI赋能带来的效率提升，以及机器人产业在物流分拣等场景的商业化前景。“不过，从投资节奏来看，当前算力产业链仍在业绩增速和行业容量上具有优势，应用方向的完整爆发需要等待算力成本的进一步下降。”汤其勇觉得。

在投资方法论上，汤其勇将“前瞻”视为第一关键词。“对产业趋势的判断不能依赖行业共识，而要通过深入的产业研究和调研，在行业尚未充分认知之前形成独立判断。”他大约一半的工作时间用于产业调研。此前他前瞻布局的MLCC、光纤光缆等方向，都是在行业关注度较低、估值处于历史低位时开端研究和配置，后来成为了行业阶段性主线。

在选股层面，他特别关注产业链中的“价值扩张环节”——即随着产业发展，在整体价值链中占比持续提升的方向。他举例，在算力规模迅速增长的过程中，光互联的价值占比持续提升，其业绩增速数倍于资本开支增速。在国产算力产业链中，他同样在寻找这种结构性机会。

“从长远来看，算力之后，AI应用的广阔空间才是更值得期待的舞台。”汤其勇说。

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